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看懂化工行业:高发展低估值的大炼化板块(行业龙头梳理)

文章出处:电竞比赛押注 人气:发表时间:2021-09-27 00:59
本文摘要:一、大炼化所处的石化板块,顺周期低估值全球的炼化产能逐渐向中国转移。疫情导致了西欧一些炼厂的关停,一些低竞争力的炼厂(500万吨/年以下)也面临着淘汰的可能性。 而海内2020、2021将划分投产浙石化二期和盛虹炼化的几大项目,占到了全球新增炼能的一半。2021年中国有望凌驾美国成为全球第一大炼能国。 石化板块的绝对估值和相对估值都处于低位,民营炼化具有优势。海内的制品油消费增速和产能增速近些年来一直维持4~5%的水平,因此石化行业的整体增速不高,估值水平也不高。

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一、大炼化所处的石化板块,顺周期低估值全球的炼化产能逐渐向中国转移。疫情导致了西欧一些炼厂的关停,一些低竞争力的炼厂(500万吨/年以下)也面临着淘汰的可能性。

而海内2020、2021将划分投产浙石化二期和盛虹炼化的几大项目,占到了全球新增炼能的一半。2021年中国有望凌驾美国成为全球第一大炼能国。

石化板块的绝对估值和相对估值都处于低位,民营炼化具有优势。海内的制品油消费增速和产能增速近些年来一直维持4~5%的水平,因此石化行业的整体增速不高,估值水平也不高。

但其中国企、民企、地炼的规模、成本和开工率不尽相同,民企还具有灵活调治出油率的能力,更具竞争优势,理应享受一定的估值溢价。大炼化的主要流程为PX-PTA-聚酯-涤纶长丝工业链。石化行业以原油为主要原料,其中国家队的中石油、中石化、上石化以上游炼化为主,而民营大炼化企业则进一步向下延伸到聚酯和长丝、以及C2~C5产物的下游。

海内PX环节的入口依赖度在50%以上,日本韩国是海内主要的入口方,随着民营炼化的崛起,这一环节的入口依赖度预计将会继续出现下降趋势。其他环节的整体产能和需求匹配度较高,部门环节产能过剩,民营大炼化在这些环节也具有一体化优势,将挤压中小企业的市场份额。疫情之后价差恢复,炼化板块已经走出了底部,顺周期偏向向上。

上半年由于疫情的发作,原油价钱一度跌至10美元的低位,而炼化相关产物也追随油价泛起了暴跌。高成本的原油库存(~50天)与产物价钱之间倒挂,价差为负,这就导致石化行业的整体盈利大幅萎缩。

而现在炼油价差已经开始显着恢复,行业正从底部走出。同时,在疫情事后,预计下游的纺织服装行业回暖,对涤纶长丝的需求拉动显着,也有利于增加产物的价差。二、民营大炼化具有后发优势和高发展性民营大炼化的主要优势来自于规模和后发。

相比国企和日韩炼厂来说,民营炼化的高规模低成本将带来显着的超额利润(民营炼厂普遍在千万吨以上规模):1、2019年后开始投产,后发优势带来装置的先进工艺,自己产出率和成本都更优;2、加工深度大、庞大度高,产物更为多元化,远远凌驾传统炼厂;3、在单一园区集群化运作并配套码头和口岸,相比蓬勃国家更为完善;4、煤电供能、煤化工提供辅料,平均耗电和辅料成本更低;多元化的产物有利于企业平抑下游需求的短期颠簸,盈利的稳定性提升。主要的PX-PTA工业链中,由于PX自给率的提升,日韩正在失去订价权,其企业已往在PX环节获得高额利润的可能性不再,各环节中的利润分配将会越发平衡。此外炼化还涵盖C2~C5产物,因此终端不只是面向纺织服装,还可以面向防疫用品、ABS头盔、轮胎用合成橡胶等多个消费领域。产物的可拓展性很是好,理论上可以用于合成大多数的化工质料。

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图:荣盛石化的工业链规模图片泉源:天风证券、九方智投研究C2、C3的格式较好,入口替代空间大。海内的乙烯自给率在55%左右,价钱坚挺,而下游衍生物的生长预计将对海内的当量有进一步的拉动,增速约莫在10%左右。

丙烯的下游主要是聚丙烯,广泛用于塑料、橡胶、化纤、薄膜等方面,消费端增速也在10%左右。丙烯在石化工业链中通过石脑油裂解获得,另外还可以通过煤制烯烃、丙烷脱氢PDH的方式获得。

民营大炼化依然处于扩产和产能释放周期,业绩具有高发展性。后续主要的扩产项目包罗浙石化的二期、恒逸文莱二期、盛虹石化等等。由于前期的投产产能并未完全释放,仍处于爬坡期,尔后续新项目的投产又可接力,因此相关上市公司的业绩会有连续几年的高发展体现,中期维度上可以看成发展股看待。

三、民营大炼化的主要个股先容恒力石化:2019年8月,公司2000万吨炼化项目投产,进入全球化工企业前50强。乙烯项目和PTA-5项目已于年内投产,广东500万吨PTA项目预计明年建成。现在在建包罗20万吨工业丝项目、南通60万吨聚酯新质料项目、营口康辉3.3万吨可降解新质料PBAT,公司在各地还计划了50万吨PBAT产能。

炼化板块形陋习模后,公司后续的重点在于产物线的增加,其中可降解PBAT将是重头戏。对标台塑团体15倍的估值水平,公司在发展性上更优(~15%的增速)、PE更低(13倍)。浙石化(股权结构:荣盛石化51%、桐昆股份20%、巨化股份拟20%,舟山海投9%拟转让给沙特阿美):浙石化位于舟山自贸区,与浙能团体团结建立浙石油举行制品油零售。

一期2000万吨项目于2020年2月满负荷,二期2000万吨项目已开车,明年二季度预计满负荷。主要产物包罗烯烃-聚烯烃,聚碳工业链,ABS工业链,一体化工艺领先,产物利润更丰盛。

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荣盛石化自己具有PX产能150万吨,与恒逸石化团结的逸盛石化PTA权益产能690万吨,涤纶长丝100万吨,聚酯瓶片145万吨。此外另有永盛薄膜BOPET权益产能12.6万吨。由于控股浙石化,二期并表后收入规模可继续提升,预计下一年会进入化工企业50强。

凭据wind一致预期,2021/2022年荣盛石化的业绩增速划分为50%、40%,具有高发展性。桐昆股份自己具有PTA产能420万吨,涤纶690万吨,是涤纶环节的海内龙头。东瀛口港项目新建产能将在3年内达产,参股浙石化将每年孝敬不菲的投资收益。凭据wind一致预期,2021/2022年桐昆股份的业绩增速划分为50%、20%,也具有高发展性。

巨化股份主营氟化工工业链,制定增收购巨化投资持有的浙石化20%股权。氟化工将在后续系列中先容。恒逸石化,文莱一期800万吨炼化项目已于2019年11月投产,二期1400万吨推进中,合资的逸盛PTA扩产中,海内还计划投建100多万吨的新型功效纤维项目。

相比其他民营聚酯龙头公司,公司在聚酯品类上笼罩了长丝、短纤和瓶片,品类更为全面,抗单一产物周期颠簸能力更强。凭据wind一致预期,2021/2022年恒逸石化的业绩增速划分为20%、10+%,文莱二期的投产时间预计算晚,因此近两年增速相对其他几个公司较低。东方盛虹主营化纤业务,2019年收购团体旗下盛虹炼化和虹港石化,位于连云港。盛虹在建1600万吨炼化项目及配套下游,预计2021年底投产,产物结构偏向化工。

凭据安信证券预测,2022年公司净利润将在盛虹投产后大幅增加到70亿元规模,对应现在市值PE是6.3倍。新凤鸣主做PTA及下游,PTA产能在海内位于前列,下游长丝连续扩张提升市占率(海内排名第三),同时横向拓展短纤、薄膜产物。由于疫情低基数及下游需求逐渐恢复,预计明年业绩将有翻倍以上增长。卫星石化是海内最大、全球前五的丙烯酸企业,不接纳原油炼化C2/C3,而接纳乙烷裂解/丙烷脱氢的方式。

现在产能包罗90万吨/年PDH、45万吨/年PP、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年SAP、2.1万吨/年有机颜料中间体。部门环节仍在扩产中,并在打造C2工业链,一期乙烯项目预计2021年Q1投产。凭据wind一致预期,2021/2022年卫星石化的业绩增速划分为90%、25%,同样具有高发展性。

万华化学是聚氨酯龙头,近几年也向上游石化延伸,新建了液化气石化项目和石脑油制乙烯项目,完善了公司C2-C4工业链,为公司的下游业务提供原质料,降低了外购成本。关于万华主业聚氨酯的部门将在后续系列中讨论。

参考研报:1、20201122-天风证券-石油化工行业:大炼化的和2、20201112-招商证券-石化行业2021年度计谋:炼化率先修复,期待来年苏醒3、20201127-国金证券-石化行业:大炼化:高发展低估值谁与争锋?4、20201030-东兴证券-恒力石化三季报点评:业绩大超预期,迈入新一轮发展周期5、20201116-国金证券-荣盛石化:高发展大弹性巨头起航!6、20201117-东方证券-桐昆股份:公司迎来蜕变之年,盈利有望系统性提升!7、20201026-华泰证券-恒逸石化:炼化孝敬业绩增量,聚酯有望连续反弹8、20201029-国泰君安-新凤鸣:业绩切合预期,PTA二期顺利投产9、20201119-银河证券-卫星石化:打造“C2+C3”双龙头,跨周期实现高发展本陈诉由九方智投投资照料侯文涛(挂号编号:A0740620100007)撰写,本文所涉个股仅为案例分析,不作为投资建议,据此操作风险自担。


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